智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2024/2025水泥熟料產(chǎn)能利用率53%/50%，產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩水泥。經(jīng)過(guò)過(guò)去兩年時(shí)間的政策醞釀和宣導(dǎo)，2026-2027年將迎來(lái)以“超產(chǎn)管控+碳市場(chǎng)”為主導(dǎo)的供給端政策管控，有望帶來(lái)水泥超產(chǎn)產(chǎn)能和落后產(chǎn)能陸續(xù)退出，水泥供給優(yōu)化將帶來(lái)盈利中樞提升。中長(zhǎng)期來(lái)看，水泥行業(yè)供給有望持續(xù)優(yōu)化，建議關(guān)注底部水泥資產(chǎn)。
廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下水泥：
超產(chǎn)管控水泥：目前已有實(shí)質(zhì)性產(chǎn)能出清
2025年9月24日，工信部聯(lián)合六部門(mén)發(fā)布《建材行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案(2025—2026年)》，明確水泥企業(yè)要在2025年底前對(duì)超出項(xiàng)目備案的產(chǎn)能制定產(chǎn)能置換方案，促進(jìn)實(shí)際產(chǎn)能與備案產(chǎn)能統(tǒng)一水泥。
根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至2025年底，全國(guó)水泥行業(yè)通過(guò)置換退出熟料產(chǎn)能合計(jì)為1.6億噸(考慮超產(chǎn)后估算實(shí)際退出約2億噸)；鑒于2025年版補(bǔ)產(chǎn)能規(guī)則公示公告時(shí)間延遲至2026/3/31，預(yù)計(jì)到26Q1末，熟料產(chǎn)能退出總量預(yù)計(jì)將達(dá)到2億噸(考慮超產(chǎn)后估算實(shí)際退出約2.5億噸)水泥。即到26Q1末，實(shí)際產(chǎn)能有望從21億噸降至18億噸，將帶來(lái)2026年產(chǎn)能利用率提升。
碳市場(chǎng)：2027年之后進(jìn)入深度減排階段水泥，總量和強(qiáng)度雙控，有望倒逼落后產(chǎn)能出清
2025-2026年是碳市場(chǎng)啟動(dòng)實(shí)施階段，碳配額政策對(duì)水泥成本影響較小，根據(jù)《2024、2025年度全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業(yè)配額總量和分配方案》，2024年碳配額=當(dāng)年核查的碳排放量；2025年碳配額=當(dāng)年核查的碳排放量*(1+碳排放強(qiáng)度系數(shù)α)，α=±3%，排放強(qiáng)度高于/低于基準(zhǔn)水平20%的企業(yè)配額盈余率/虧缺率為±3%，以水泥熟料工序直接碳排約0.87tCO2/t、最新碳價(jià)82元/t計(jì)算，2025年水泥企業(yè)最大盈余/虧缺估計(jì)約±2元/噸水泥。
2027年之后進(jìn)行碳排放總量和強(qiáng)度雙控，預(yù)計(jì)碳配額將明顯收縮、碳價(jià)上漲(理論上頭部和尾部碳排放至少差10%，海外碳價(jià)幾百元/噸)，預(yù)計(jì)屆時(shí)小企業(yè)將以更高的碳價(jià)購(gòu)買(mǎi)更多的碳配額(遠(yuǎn)高于目前階段)，將增加中小企業(yè)環(huán)保成本，拉大其和龍頭企業(yè)之間的成本差距，從而倒逼落后產(chǎn)能出清水泥。
投資建議
2024年國(guó)內(nèi)水泥盈利見(jiàn)底，2025年整體底部震蕩，2026年產(chǎn)能利用率有望提升、盈利中樞有望同比提升水泥。2026-2027年“超產(chǎn)管控+碳市場(chǎng)”帶來(lái)超產(chǎn)產(chǎn)能和落后產(chǎn)能退出，中長(zhǎng)期來(lái)看，水泥行業(yè)供給有望持續(xù)優(yōu)化，建議關(guān)注底部水泥資產(chǎn)，關(guān)注海螺水泥(600585.SH)、華新建材(600801.SH)、華潤(rùn)建材科技(01313)、中國(guó)建材(03323)、上峰水泥(000672.SZ)、塔牌集團(tuán)(002233.SZ)、西部水泥(02233)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)，貨幣房地產(chǎn)等政策大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)新投產(chǎn)能超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本上漲過(guò)快風(fēng)險(xiǎn)等水泥。
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