2026年2月23日，花旗發(fā)布首次覆蓋元保（NASDAQ:YB）的研究報(bào)告，將其定義為中國(guó)健康保險(xiǎn)黃金賽道上快速奔跑的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，高度認(rèn)可元保的市場(chǎng)龍頭地位、核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)與長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力快速。報(bào)告指出，元保憑借 AI 賦能的全周期服務(wù)引擎構(gòu)筑起深厚行業(yè)壁壘，在業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利水平與運(yùn)營(yíng)效率上均顯著領(lǐng)先同業(yè)，且所處的線上保險(xiǎn)分銷(xiāo)賽道具備廣闊的發(fā)展空間。
龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯 規(guī)模與效率雙領(lǐng)跑
報(bào)告認(rèn)為，元保在國(guó)內(nèi)在線健康保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)領(lǐng)域的龍頭地位穩(wěn)固，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭與商業(yè)變現(xiàn)能力表現(xiàn)亮眼快速。公司實(shí)現(xiàn)快速盈利，運(yùn)營(yíng)僅三年便邁入盈利行列，2024年調(diào)整后凈利潤(rùn)達(dá)9.3億元，充分印證了其商業(yè)模式的成熟度與可擴(kuò)展性。在業(yè)務(wù)布局上，元保深耕短期健康險(xiǎn)賽道，2024年95%的首年保費(fèi)來(lái)源于醫(yī)療險(xiǎn)、重疾險(xiǎn)等核心產(chǎn)品，這類(lèi)產(chǎn)品契合線上分銷(xiāo)的特性，成為公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的重要支撐。
與同業(yè)對(duì)比來(lái)看，元保展現(xiàn)出規(guī)模與效率的雙重領(lǐng)先性快速。根據(jù)沙利文2023年數(shù)據(jù)，以首年保費(fèi)口徑計(jì)算，元保已成為中國(guó)人身險(xiǎn)市場(chǎng)最大的獨(dú)立型保險(xiǎn)分銷(xiāo)商，在細(xì)分賽道的龍頭地位無(wú)可撼動(dòng)。盈利能力與資本回報(bào)方面，元保的表現(xiàn)均位居行業(yè)前列，大幅領(lǐng)先行業(yè)均值，彰顯出高效的資源利用能力與盈利轉(zhuǎn)化能力。同時(shí)，元保的線上科技驅(qū)動(dòng)模式，相較行業(yè)內(nèi)其他引流模式更具可擴(kuò)展性和技術(shù)壁壘，輕資產(chǎn)模式也為公司帶來(lái)了更快的增長(zhǎng)速度。
AI引擎是核心護(hù)城河 黃金賽道前景廣闊
報(bào)告強(qiáng)調(diào)，AI驅(qū)動(dòng)的全周期服務(wù)引擎是元保的核心競(jìng)爭(zhēng)力快速。這一引擎由深度集成的模型架構(gòu)、互聯(lián)互通的模型網(wǎng)絡(luò)與智能工具三部分組成，實(shí)現(xiàn)了從用戶獲取、產(chǎn)品精準(zhǔn)推薦到售后服務(wù)的全流程賦能，數(shù)據(jù)可在不同模型間實(shí)時(shí)流動(dòng)、迭代優(yōu)化，打破了傳統(tǒng)靜態(tài)數(shù)據(jù)庫(kù)的限制。截至2024年末，該引擎已搭建約4700 個(gè)互聯(lián)模型及4900個(gè)用戶數(shù)據(jù)標(biāo)簽，為元保構(gòu)筑起難以復(fù)制的技術(shù)護(hù)城河。
元保所處的商業(yè)健康險(xiǎn)賽道擁有廣闊的發(fā)展前景快速。報(bào)告指出，目前中國(guó)商業(yè)健康保險(xiǎn)仍處于發(fā)展初期，人身險(xiǎn)的保險(xiǎn)深度僅為 2%，遠(yuǎn)低于全球平均水平；而線上保險(xiǎn)滲透率從2013年的1.7% 提升至2023年的9.7%，未來(lái)仍有持續(xù)提升空間。隨著人口老齡化加劇、居民健康意識(shí)不斷提升及監(jiān)管政策持續(xù)支持，中國(guó)商業(yè)健康險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2030年將達(dá)2萬(wàn)億元。元保聚焦的短期健康險(xiǎn)產(chǎn)品，因具備小額化、標(biāo)準(zhǔn)化的特性，高度適配線上分銷(xiāo)模式，完美契合市場(chǎng)需求趨勢(shì)。政策層面，政府正積極推動(dòng)商業(yè)健康險(xiǎn)在社會(huì)保障體系中發(fā)揮更大作用，為元保的發(fā)展?fàn)I造了良好的政策環(huán)境。
花旗對(duì)元保估值較保守 未充分反映實(shí)際潛力
記者從報(bào)告中也發(fā)現(xiàn)，花旗對(duì)元保估值模型中的永續(xù)增長(zhǎng)率（WACC）假設(shè)，存在過(guò)于保守，顯著低估的情況快速。報(bào)告中當(dāng)前使用的27.5%貼現(xiàn)率（或永續(xù)增長(zhǎng)率相關(guān)參數(shù)），遠(yuǎn)高于行業(yè)常規(guī)水平。若將此參數(shù)調(diào)整至更合理的15%-20%，則元保估值可提升2-3倍，其對(duì)應(yīng)股價(jià)可能達(dá)到40美元——如WACC為15%，則對(duì)應(yīng)42.95美元的目標(biāo)價(jià)，這一假設(shè)的調(diào)整空間巨大。但當(dāng)前花旗報(bào)告對(duì)元保的估值模型為體現(xiàn)審慎性，選擇了相對(duì)保守的參數(shù)，導(dǎo)致元保估值未充分反映其實(shí)際潛力。
