[ 據(jù)第一財(cái)經(jīng)梳理，僅部分上市公司披露的2025年度黃金租賃計(jì)劃，涉及總量就達(dá)9060千克，接近10噸租賃。若算上非上市涉金企業(yè)，整體規(guī)?？赡芨蟆?]
手握大量黃金用于出租的“金主”，這回可能賺翻了租賃。
近期，黃金價(jià)格再創(chuàng)新高租賃。Wind數(shù)據(jù)顯示，1月29日，國(guó)際金價(jià)突破5500美元/盎司關(guān)口，年內(nèi)累計(jì)漲幅已近30%。隨著金價(jià)持續(xù)上漲，下游用金企業(yè)的租賃需求也在水漲船高。相較前些年，一些黃金首飾企業(yè)去年的租賃規(guī)模已經(jīng)以“噸”為單位增長(zhǎng)。
黃金租賃，是指機(jī)構(gòu)、企業(yè)向銀行或其他租賃企業(yè)申請(qǐng)租用黃金租賃。其中，銀行是最大“金主”，它將金庫(kù)中的黃金“借”給企業(yè)，企業(yè)或?qū)⑵渫度肷a(chǎn)，或通過(guò)金融工具組合，變?yōu)橐环N高效的融資手段。
據(jù)第一財(cái)經(jīng)初步統(tǒng)計(jì)，2025年以來(lái)，包括潮宏基、迪阿股份、寶鼎科技、周大生、湖南黃金、山東黃金等多家企業(yè)均在銀行辦理了黃金租賃業(yè)務(wù)租賃。
在黃金租賃產(chǎn)業(yè)鏈中租賃，誰(shuí)在稱霸江湖？用金企業(yè)如何通過(guò)租賃降低成本？又有哪些不為人知的風(fēng)險(xiǎn)與故事？
租賃需求大漲租賃，產(chǎn)業(yè)鏈玩家多
根據(jù)廈門(mén)信達(dá)最新披露，該公司準(zhǔn)備在2026年開(kāi)展黃金租賃業(yè)務(wù)，計(jì)劃通過(guò)銀行辦理黃金租賃，并配套遠(yuǎn)期定向黃金購(gòu)買(mǎi)合約，預(yù)計(jì)保證金占用不超過(guò)5000萬(wàn)元，任一交易日持有的最高合約價(jià)值不超過(guò)等值5億元租賃。
這不是廈門(mén)信達(dá)首度涉及黃金租賃業(yè)務(wù)租賃。從2017年開(kāi)始，該公司就已開(kāi)始租賃黃金，歷年融資額度多在5億至10億元之間。
在“借金還金”的黃金租賃業(yè)務(wù)中，機(jī)構(gòu)、企業(yè)向銀行申請(qǐng)租用黃金租賃。雙方簽訂合同后，通過(guò)上海黃金交易所系統(tǒng)完成申報(bào)與配對(duì)。交易所審核通過(guò)后，黃金即由銀行賬戶劃轉(zhuǎn)至企業(yè)賬戶。到期后，企業(yè)再通過(guò)交易所系統(tǒng)歸還等量黃金并結(jié)清相關(guān)費(fèi)用。
黃金租賃本是一個(gè)相對(duì)小眾和成熟的領(lǐng)域，參與者也相對(duì)固定租賃。根據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，這條產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋上游的金礦開(kāi)采與冶煉企業(yè)、中游的銀行、租賃公司等金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)，以及下游的用金企業(yè)。
上游的大型金礦和精煉商，將標(biāo)準(zhǔn)金錠通過(guò)上海黃金交易所進(jìn)行交割銷售租賃。中游的銀行、租賃企業(yè)等機(jī)構(gòu)，則從交易所及各類渠道獲取黃金，再租賃給市場(chǎng)，有時(shí)也在機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行拆借。下游的用金企業(yè)，范圍則更為廣泛，除了黃金首飾行業(yè)的企業(yè)，電動(dòng)車、高性能合金以及不少制造業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品都需要添加黃金，甚至包括貿(mào)易流通領(lǐng)域。
最主要的租客之一，是珠寶首飾與奢侈品業(yè)的企業(yè)租賃。第一財(cái)經(jīng)初步梳理發(fā)現(xiàn)，周大生、夢(mèng)金園（02585.HK）、中國(guó)黃金（600916.SH）等十余家黃金零售企業(yè)均涉及黃金租賃業(yè)務(wù)。它們向銀行借入黃金原材料用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，按照合同約定支付租賃費(fèi)用。
甚至連礦山企業(yè)也參與其中租賃。錫業(yè)股份在2024年披露，根據(jù)公司對(duì)流動(dòng)資金的需求量，開(kāi)展黃金租賃的數(shù)量累計(jì)不超過(guò)2000千克。
隨著黃金價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，用金企業(yè)租賃的規(guī)模也顯著增加租賃。
以周大生為例，該公司2025年初公告稱，根據(jù)自身黃金類日常庫(kù)存及2025年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，當(dāng)年打算進(jìn)行的黃金租賃上限為不超過(guò)5000千克租賃。近三年，該公司基本維持這一黃金租賃額度，較2021年的2200千克有顯著提高。湖南黃金同期也公告稱，根據(jù)流動(dòng)資金需求，2025年開(kāi)展累計(jì)不超過(guò)3000千克的黃金租賃。DR鉆戒的母公司迪阿股份近期亦公告稱，2025年擬開(kāi)展黃金租賃交易數(shù)量最高累計(jì)不超過(guò)500千克。
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銀行是最大“金主”
用金企業(yè)的黃金租賃規(guī)模遠(yuǎn)大于終端的零售領(lǐng)域租賃。據(jù)第一財(cái)經(jīng)梳理，僅部分上市公司披露的2025年度黃金租賃計(jì)劃，涉及總量就達(dá)9060千克，接近10噸。若算上非上市涉金企業(yè)，整體規(guī)?？赡芨蟆?/p>
根據(jù)相關(guān)公告，這類業(yè)務(wù)通常由涉金企業(yè)作為承租方，銀行為出租方租賃。
根據(jù)央行辦公廳2022年出臺(tái)的《黃金租借業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，金融機(jī)構(gòu)之間的黃金租借業(yè)務(wù)參照同業(yè)借款或者同業(yè)存款進(jìn)行管理租賃。除銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)外，其他金融機(jī)構(gòu)不得向非金融機(jī)構(gòu)借出黃金。
這樣一來(lái)，在黃金出租鏈條上，銀行就成了坐擁金山的“頭號(hào)玩家”租賃。作為核心參與方，銀行將庫(kù)存黃金租賃給企業(yè)，從中收取穩(wěn)定的租賃費(fèi)用。如果客戶希望規(guī)避金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，銀行還可提供配套的衍生品交易，賺取相應(yīng)服務(wù)費(fèi)。
多家銀行在業(yè)務(wù)說(shuō)明中提到，貴金屬租賃業(yè)務(wù)指銀行向企業(yè)客戶租出貴金屬，客戶在租期內(nèi)支付租賃費(fèi)用，到期歸還同質(zhì)等量貴金屬租賃。為對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，客戶還可與銀行敘做貴金屬掉期交易，鎖定到期價(jià)格。該業(yè)務(wù)主要面向具備相應(yīng)授信額度或能提供低風(fēng)險(xiǎn)質(zhì)押物的涉金企業(yè)。
盡管鮮有銀行在財(cái)報(bào)中單獨(dú)披露此項(xiàng)業(yè)務(wù)的精確利潤(rùn)，但合并報(bào)表中迅速膨脹的貴金屬資產(chǎn)規(guī)模，已間接揭示了業(yè)務(wù)的活躍度租賃。
以合并報(bào)表數(shù)據(jù)為例，截至2025年三季度末，招商銀行貴金屬資產(chǎn)規(guī)模達(dá)207.36億元，較2024年末的94.15億元大幅上升；寧波銀行同期貴金屬規(guī)模為176.46億元，較2024年末增長(zhǎng)127.51%；平安銀行規(guī)模為172.48億元，較2024年末增長(zhǎng)36.7%租賃。
國(guó)盛證券分析師朱廣越認(rèn)為，貴金屬業(yè)務(wù)對(duì)銀行盈利的拉動(dòng)，將不再單純依賴黃金市場(chǎng)整體上漲帶來(lái)的“普適性紅利”，而是更取決于銀行自身的硬實(shí)力租賃。
企業(yè)租金對(duì)沖成本
企業(yè)黃金租賃的規(guī)模，為何動(dòng)輒以“噸”為單位？多位業(yè)內(nèi)受訪人士給出的答案，都繞不開(kāi)“成本”二字租賃。
一位在涉金企業(yè)采購(gòu)部門(mén)工作數(shù)年的人士告訴第一財(cái)經(jīng)，涉金企業(yè)采購(gòu)原材料通常是一筆不小的成本，租賃使企業(yè)無(wú)須在初期投入大筆資金購(gòu)金，可大幅緩解流動(dòng)資金壓力租賃。通過(guò)“租借+遠(yuǎn)期”組合，企業(yè)能夠鎖定黃金成本，一定程度上減少價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
該人士還稱，由于黃金租賃合約的價(jià)格波動(dòng)與公司黃金庫(kù)存的價(jià)格波動(dòng)方向相反，因此也有涉金企業(yè)利用黃金租賃業(yè)務(wù)，嘗試在金價(jià)大幅下跌時(shí)對(duì)沖存貨減值風(fēng)險(xiǎn)租賃。
他進(jìn)一步舉例稱，假設(shè)公司有100公斤黃金存貨，同時(shí)從銀行租賃了100公斤黃金（未來(lái)需歸還）租賃。如果金價(jià)下跌10%，公司庫(kù)存損失了10%的價(jià)值。但同時(shí)，因?yàn)榻饍r(jià)跌了，公司未來(lái)購(gòu)買(mǎi)100公斤黃金歸還銀行的成本也同步降低了10%，這相當(dāng)于租賃合約帶來(lái)了對(duì)應(yīng)的“機(jī)會(huì)收益”。
為管理租賃期間的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)普遍會(huì)進(jìn)行套期保值操作，具體可通過(guò)場(chǎng)內(nèi)或場(chǎng)外兩種渠道開(kāi)展租賃。
場(chǎng)內(nèi)渠道主要通過(guò)官方交易所進(jìn)行租賃。例如，山東黃金在2025年初公告，該公司及子公司通過(guò)上海黃金交易所、上海期貨交易所開(kāi)展黃金租賃套期保值業(yè)務(wù)，衍生品品種包括但不限于黃金延期、黃金遠(yuǎn)期、黃金掉期和黃金期貨。
場(chǎng)外交易主要是與商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展租賃。例如，山東黃金在同期公告中說(shuō)明，2025年，該公司通過(guò)經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)、具有衍生品交易業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)（非關(guān)聯(lián)方機(jī)構(gòu)）開(kāi)展場(chǎng)外黃金租賃套期保值業(yè)務(wù)。這也是山東黃金進(jìn)行套期保值的最主要渠道。
租金還能融資
除了降低成本，一些原本與黃金業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)較少的企業(yè)也悄然成為這場(chǎng)游戲的重要玩家租賃。它們將黃金租賃視為一種融資方式。
這種融資是如何實(shí)現(xiàn)的？廈門(mén)信達(dá)的公告揭露了這一操作手法，大致分為三步租賃。
第一步，廈門(mén)信達(dá)在銀行辦理完黃金租賃手續(xù)后，立即委托在上海黃金交易所賣(mài)出全部租賃的黃金；第二步，公司委托銀行以約定的價(jià)格買(mǎi)入與租賃期限一致的黃金遠(yuǎn)期合約，鎖定到期應(yīng)償還黃金的數(shù)量和金額；第三步，租賃到期后，公司可以購(gòu)買(mǎi)同等數(shù)量、同等品種的黃金歸還銀行租賃。
這種模式幾乎無(wú)須承擔(dān)黃金價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)租賃。因?yàn)闊o(wú)論未來(lái)金價(jià)漲跌，遠(yuǎn)期合約價(jià)格（購(gòu)金成本）與初始賣(mài)出價(jià)（所得資金）的差額已固定。
這點(diǎn)也正是企業(yè)的目的租賃。廈門(mén)信達(dá)表示，公司通過(guò)租入銀行的黃金后再賣(mài)出，借助黃金的高流動(dòng)性實(shí)現(xiàn)快速變現(xiàn)，可以拓寬流動(dòng)資金補(bǔ)充渠道，在滿足公司日常經(jīng)營(yíng)發(fā)展對(duì)資金需求的同時(shí)有效降低財(cái)務(wù)成本。
有類似操作的還有湖南黃金租賃。湖南黃金在公告中稱，通過(guò)租入銀行的黃金后再賣(mài)出，借助黃金的高流動(dòng)性實(shí)現(xiàn)快速變現(xiàn)，能以較便捷的方式實(shí)現(xiàn)融資，以滿足公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金需求。黃金租賃利率靈活，且不受貸款利率和用途限制。
福建某上市公司財(cái)務(wù)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析稱，這種“黃金租賃+遠(yuǎn)期對(duì)沖”的操作本質(zhì)上是一種結(jié)構(gòu)化融資安排租賃。由于企業(yè)同步進(jìn)行“賣(mài)出現(xiàn)貨金”與“買(mǎi)入遠(yuǎn)期金”的等量操作，實(shí)際上構(gòu)建了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性的頭寸，金價(jià)波動(dòng)已被對(duì)沖，因此企業(yè)不承擔(dān)過(guò)多市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，核心目的并非投機(jī)或套利，而是以黃金為媒介，實(shí)現(xiàn)低成本、高效率的資金融通。
“與傳統(tǒng)融資方式相比，這種模式具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)租賃。主要的成本目前僅包括黃金租賃費(fèi)、遠(yuǎn)期點(diǎn)差、其他手續(xù)費(fèi)三項(xiàng)。”該人士進(jìn)一步解釋，黃金租賃的綜合成本通常低于同期短期貸款利息，尤其在流動(dòng)性相對(duì)寬松時(shí)更具競(jìng)爭(zhēng)力。遠(yuǎn)期點(diǎn)差部分反映了全球市場(chǎng)的美元利率，在國(guó)際低利率環(huán)境下，此部分成本可能顯著低于人民幣貸款利率。
風(fēng)險(xiǎn)
黃金租賃為眾多企業(yè)提供了高效的融資渠道，但當(dāng)金價(jià)步入單邊上漲軌道，企業(yè)不僅可能面臨高昂的歸還成本，還要面對(duì)會(huì)計(jì)計(jì)量差異所導(dǎo)致的賬面壓力租賃。
近年來(lái)，伴隨金價(jià)飆升，多家企業(yè)的黃金租賃業(yè)務(wù)出現(xiàn)顯著賬面浮虧租賃。
據(jù)六福集團(tuán)（00590.HK）財(cái)報(bào)，由于金價(jià)快速上行，該公司2025財(cái)年黃金對(duì)沖虧損4.93億港元，較2024財(cái)年擴(kuò)大3.72億港元租賃。周大福（01929.HK）2025財(cái)年同樣因金價(jià)快速上漲，在對(duì)黃金借貸合約進(jìn)行重估時(shí)產(chǎn)生虧損，這部分虧損抵消了經(jīng)營(yíng)溢利的增長(zhǎng)，導(dǎo)致該財(cái)年股東應(yīng)占溢利下降9%。
夢(mèng)金園財(cái)報(bào)顯示，由于金價(jià)持續(xù)上漲，2025年上半年，該公司的Au（T+D）合約和黃金租賃產(chǎn)生虧損，其他開(kāi)支及其他收益虧損凈額達(dá)到6.95億元租賃。中國(guó)黃金在2024年金價(jià)上漲期間，因黃金租賃業(yè)務(wù)產(chǎn)生公允價(jià)值收益達(dá)到-7.13億元，較2023年同期的-0.34億元大幅增加。2025年公司前三季度整體公允價(jià)值變動(dòng)凈收益進(jìn)一步擴(kuò)大至-8.53億元。
大額虧損從何而來(lái)？以中國(guó)黃金為例，2025年三季度報(bào)顯示，利潤(rùn)總額同比下滑98.5%租賃。該公司稱，主因是公司黃金租賃業(yè)務(wù)形成的存貨（歷史成本）和交易性金融負(fù)債（公允價(jià)值）存在計(jì)量方式差異，在金價(jià)快速上漲會(huì)計(jì)期間對(duì)利潤(rùn)表的影響不同步。
黃金租賃的特殊性質(zhì)也可能導(dǎo)致其他風(fēng)險(xiǎn)租賃。一位銀行人士向第一財(cái)經(jīng)透露，早年業(yè)內(nèi)存在幾類違規(guī)操作：一是通過(guò)“借金—賣(mài)現(xiàn)”的時(shí)點(diǎn)操作，虛增優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)，美化關(guān)鍵監(jiān)管指標(biāo)；二是設(shè)計(jì)“租賃—變現(xiàn)—存款”的閉環(huán)，將同業(yè)資金轉(zhuǎn)化為對(duì)公存款，人為壓低存貸比；三是將實(shí)質(zhì)上的高風(fēng)險(xiǎn)信貸，通過(guò)黃金租賃偽裝成低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的同業(yè)或商品融資，以規(guī)避資本充足率和集中度監(jiān)管。
隨著監(jiān)管的持續(xù)強(qiáng)化與穿透式檢查的深入，此類套利空間已被極大壓縮租賃。近期的一紙罰單為行業(yè)敲響了警鐘。2025年9月18日，深圳金融監(jiān)管局披露行政處罰信息，因黃金租賃業(yè)務(wù)、票據(jù)業(yè)務(wù)等管理不到位，報(bào)表數(shù)據(jù)管理不審慎，某銀行被罰款295萬(wàn)元。
