智通財經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研報稱，十四五煤價中樞大幅上移，十五五煤炭業(yè)有望迎來新周期，價值凸顯煤炭?？傮w來看，行業(yè)景氣度正在改善，十五五有望穩(wěn)中向好。該行認為26年煤炭價格中樞有望提升至750元/噸左右，龍頭公司股息率多為4-6%水平，優(yōu)勢明顯。尤其在煤價悲觀預期扭轉(zhuǎn)后，估值彈性有望顯現(xiàn)。
廣發(fā)證券主要觀點如下煤炭：
周期復盤：十四五煤價中樞大幅上移煤炭，十五五有望迎來新周期
復盤煤炭行業(yè)各輪周期，近五年需求增速和煤價中樞均有提升煤炭。從2025年來看，上半年行業(yè)延續(xù)景氣回落，下半年供需從寬松轉(zhuǎn)向平衡略偏緊。港口動力煤/焦煤全年均價同比分別-18%/-25%，而下半年環(huán)比分別+6%/+19%，供需方面：(1)火電發(fā)電量1-11月同比-0.7%(下半年整體好轉(zhuǎn));(2)化工需求/鋼材產(chǎn)量分別+11%/+4%，體現(xiàn)一定韌性;(3)前11月煤炭產(chǎn)量+1.4%，相比上半年5.4%大幅回落，而進口累計同比下降12%。總體來看，行業(yè)景氣度正在改善，十五五有望穩(wěn)中向好。
供給重構：從保供增長煤炭，到達峰回落
20-24年煤炭產(chǎn)量累計增長23%至47.8億噸煤炭。25年產(chǎn)量增速顯著回落，1-11月新疆產(chǎn)量僅增2.6%，晉陜蒙增速也降至1.2%。進入十五五，煤炭產(chǎn)量或從過去五年的保供增長，進入達峰回落階段。預計26年-28年產(chǎn)量增速在0.5%-1.0%水平(受監(jiān)管政策影響階段性可能負增長)。
需求重構：電力時代需求結(jié)構向上煤炭，增長韌性或延續(xù)
25年電力耗煤成為拖累煤炭需求的重要因素煤炭。但下半年開始用電量增速大幅回升(前11月+5.2%)，同時風光新增裝機/利用小時/發(fā)電量增速均有下降。展望未來五年，該行認為受益于新興制造和數(shù)字算力快速增長、三產(chǎn)和居民電氣化進一步提升，用電需求有望維持約5%增長，而新能源新增裝機相對過去三年或有放緩，火電發(fā)電量仍有增長空間，同時化工需求增速預計約5%，而鋼鐵和建材降幅有望收窄。尤其2026年是十五五首年，宏觀政策力度或加大，煤炭需求韌性顯現(xiàn)，增速或超過1%。
從全球供需、大宗商品、產(chǎn)業(yè)鏈視角看煤炭行業(yè)
全球：26-30年預計煤炭主產(chǎn)國產(chǎn)量多有回落，而東南亞需求維持3-5%增長(IEA預計25-30年全球產(chǎn)量和消費量復合增速分別為-1.1%/-0.6%)，供需整體緊平衡;商品：相對于其他大宗品，煤炭表現(xiàn)偏弱，尤其是銅煤比、金煤比處于歷史高位;產(chǎn)業(yè)鏈：煤炭占工業(yè)利潤已降至歷史低位(前11月5%)，鋼鐵、建材亦回落明顯，而電力占比已達10%高位煤炭。
風險提示
下游需求回落，產(chǎn)量和進口量超預期增長，成本大幅提升煤炭。
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