“它經(jīng)濟(jì)”賽道再迎資本化沖刺寵物醫(yī)院。近日，瑞派寵物醫(yī)院管理股份有限公司（簡(jiǎn)稱“瑞派寵物”）正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，中金公司擔(dān)任獨(dú)家保薦人。
公開信息顯示，瑞派寵物成立于2012年，是一家全國(guó)性連鎖寵物醫(yī)療機(jī)構(gòu)寵物醫(yī)院。瑞派寵物引用灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，截至2025年6月30日，憑借548家在營(yíng)寵物醫(yī)院的規(guī)模，瑞派寵物成為中國(guó)第二大寵物醫(yī)療服務(wù)提供商。
今年上半年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈
從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，瑞派寵物的營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)寵物醫(yī)院。2022年至2024年，其收入從14.55億元增長(zhǎng)至17.58億元；2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.43億元，同比增長(zhǎng)8.5%。
從業(yè)務(wù)層面來(lái)看，其收入以診療服務(wù)為核心，寵物產(chǎn)品銷售、洗美服務(wù)和其他服務(wù)作為補(bǔ)充寵物醫(yī)院。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，診療服務(wù)收入占比從89.1%逐年提升至90.5%；2025年上半年進(jìn)一步提升至91.3%。
申請(qǐng)文件顯示，按寵物醫(yī)院產(chǎn)生的收入計(jì)，瑞派寵物于2024年占中國(guó)寵物醫(yī)療行業(yè)的市場(chǎng)份額為4.8%寵物醫(yī)院。同時(shí)，截至2024年12月31日，在中國(guó)所有全國(guó)性大型連鎖寵物醫(yī)療服務(wù)提供商中，瑞派寵物的毛利率為最高。
根據(jù)瑞派寵物披露的數(shù)據(jù)，2022年至2024年，瑞派寵物的毛利率分別為22.4%、21.0%、22.2%，2025年上半年進(jìn)一步提至24.8%；毛利總額同步增長(zhǎng)，從2022年的3.26億元增至2024年的3.90億元，2025年上半年約為2.34億元寵物醫(yī)院。
瑞派寵物在2022年至2024年持續(xù)處于虧損狀態(tài)，直至2025年上半年才實(shí)現(xiàn)盈利寵物醫(yī)院。數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年及2024年，瑞派寵物分別錄得持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)凈虧損6190萬(wàn)元、2.497億元及700萬(wàn)元。截至2025年6月30日止六個(gè)月，瑞派寵物由凈虧損轉(zhuǎn)為實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1550萬(wàn)元。
申請(qǐng)文件提及，根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，截至2025年6月30日，瑞派寵物是全國(guó)性大型連鎖寵物醫(yī)院服務(wù)供應(yīng)商中唯一實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的企業(yè)寵物醫(yī)院。
收購(gòu)寵物醫(yī)院占比超七成
瑞派寵物在申請(qǐng)文件中提及，自成立以來(lái)，其通過戰(zhàn)略收購(gòu)及新建醫(yī)院實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的外延式增長(zhǎng)寵物醫(yī)院。
從瑞派寵物披露的發(fā)展軌跡來(lái)看，2016年其通過收購(gòu)天津長(zhǎng)江、我寵我愛寵物連鎖醫(yī)院切入東北市場(chǎng)，初步建立了覆蓋全國(guó)的寵物醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，門店數(shù)約50家；2017年斬獲A輪融資，期間收購(gòu)果果、成都華茜、杭州虹泰三大寵物連鎖醫(yī)院品牌，門店規(guī)模一舉突破200家；后續(xù)兩年接連完成B輪、B+輪及C輪融資，2018-2019年門店規(guī)模穩(wěn)步增至240家、250家；2020年收購(gòu)重慶名望，門店數(shù)邁過300家門檻；2021年門店擴(kuò)展至近400家，2022年突破450家；2024年，其將業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展至香港寵物醫(yī)院。
申請(qǐng)文件引用灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，按截至2025年6月30日的醫(yī)院數(shù)量計(jì)，瑞派寵物是中國(guó)第二大寵物醫(yī)療服務(wù)提供商寵物醫(yī)院。截至最后實(shí)際可行日期，其擁有由538家在營(yíng)寵物醫(yī)院組成的龐大網(wǎng)絡(luò)，其中121家為自建寵物醫(yī)院，417家為收購(gòu)寵物醫(yī)院，收購(gòu)醫(yī)院占比達(dá)77.5%；覆蓋中國(guó)內(nèi)地及香港，包括28個(gè)省份約70個(gè)城市。
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瑞派寵物根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告稱，其首創(chuàng)了寵物醫(yī)院的并購(gòu)估值模型和整合管理的商業(yè)模型，在行業(yè)內(nèi)實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性并購(gòu)與擴(kuò)張寵物醫(yī)院。其創(chuàng)新性的獸醫(yī)發(fā)展伙伴模式，在收購(gòu)中通常獲取約60%的股權(quán)，原團(tuán)隊(duì)保留約40%的股份。該模式既確保瑞派寵物對(duì)收購(gòu)醫(yī)院的控制權(quán)，便于推行連鎖品牌經(jīng)營(yíng)理念，又與原團(tuán)隊(duì)形成利益共同體，激發(fā)核心團(tuán)隊(duì)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)動(dòng)力。
瑞派寵物表示，目前已在北京、上海、廣州及深圳進(jìn)行了重點(diǎn)布局，未來(lái)會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)張戰(zhàn)略主要包括：深耕京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝城市群的布局，不斷提升區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；完善全國(guó)布局，持續(xù)向中國(guó)其他城市擴(kuò)張；逐步將寵物醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)拓展至東盟市場(chǎng)寵物醫(yī)院。擴(kuò)張的主要方式為收購(gòu)醫(yī)院和新建醫(yī)院，逐漸加大自建醫(yī)院的比例。
大額商譽(yù)近18億元
瑞派寵物通過大量戰(zhàn)略收購(gòu)進(jìn)行擴(kuò)張，也直接催生了大額商譽(yù)寵物醫(yī)院。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年、2023年、2024年、2025年6月30日，瑞派寵物的商譽(yù)金額分別達(dá)到16.17億元、18.44億元、17.76億元及17.92億元。商譽(yù)本質(zhì)是收購(gòu)價(jià)超出被收購(gòu)標(biāo)的凈資產(chǎn)公允價(jià)值的部分，其價(jià)值依賴被收購(gòu)醫(yī)院的后續(xù)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。
瑞派寵物稱，我們已確認(rèn)大額商譽(yù)，倘若商譽(yù)被厘定減值，將對(duì)我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊?strong>寵物醫(yī)院。
同時(shí)，瑞派寵物在申請(qǐng)文件中提及，于往績(jī)記錄期間，公司為支持寵物健康管理業(yè)務(wù)，有選擇地與可靠的供應(yīng)商合作，采購(gòu)一系列寵物藥品、疫苗、醫(yī)用耗材及醫(yī)療設(shè)備，一旦出現(xiàn)供應(yīng)質(zhì)量問題都可能使公司面臨客戶投訴和產(chǎn)品責(zé)任索賠寵物醫(yī)院。
此外，寵物健康管理業(yè)務(wù)要求瑞派寵物有效地管理一定數(shù)量的庫(kù)存，包括寵物藥品、醫(yī)用耗材、衛(wèi)生用品及寵物食品寵物醫(yī)院。截至2022年、2023年及2024年12月31日以及截至2025年6月30日，其存貨分別為1.566億元、1.999億元、9100萬(wàn)元及8730萬(wàn)元。公司為寵物醫(yī)院制定了全面的庫(kù)存管理政策和程序，通過嚴(yán)格監(jiān)控庫(kù)存，定期進(jìn)行實(shí)物盤點(diǎn)，并建立月度庫(kù)存周轉(zhuǎn)機(jī)制以滿足營(yíng)運(yùn)需求。但隨著業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張，庫(kù)存水平可能增加，庫(kù)存控制能力將迎額外挑戰(zhàn)。
根據(jù)申請(qǐng)文件，IPO募集資金用途包括擴(kuò)大公司寵物醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)；全面提升寵物健康管理服務(wù)能力，重點(diǎn)聚焦于學(xué)科建設(shè)與人才培養(yǎng)，以及醫(yī)院硬件設(shè)施的優(yōu)化；用于發(fā)展信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施與加快業(yè)務(wù)數(shù)智化進(jìn)程；品牌建設(shè)及市場(chǎng)營(yíng)銷相關(guān)用途及一般企業(yè)用途寵物醫(yī)院。
