金添動(dòng)漫的上市路徑，是從新三板掛牌、主動(dòng)摘牌到港股遞表的“二次沖擊”路徑動(dòng)漫。
2016年8月，金添動(dòng)漫正式在新三板掛牌，成為IP趣玩食品行業(yè)較早登陸資本市場的企業(yè)；2020年12月，公司公告擬終止掛牌，理由為“優(yōu)化決策效率、降低運(yùn)營成本”，契合長期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需求；2021年1月，金添動(dòng)漫從新三板終止掛牌，轉(zhuǎn)入港股上市籌備階段；2025年10月，公司向港交所主板遞交上市申請動(dòng)漫。目前，尚在“審核中標(biāo)”，暫未進(jìn)入聆訊環(huán)節(jié)。
但無論是新三板掛牌，還是轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，金添動(dòng)漫所存在的問題一直沒有得到改善動(dòng)漫。
難以形成絕對競爭壁壘
金添動(dòng)漫在招股書中表示，截至2024年，按收入計(jì)算，自己分別是中國最大的IP趣玩食品企業(yè)和中國第四大IP食品企業(yè)，市場份額分別為7.6%和2.5%動(dòng)漫。
盡管被冠以“最大”標(biāo)簽，但從行業(yè)整體競爭格局來看不難發(fā)現(xiàn)，IP零食市場較為分散，就算金添動(dòng)漫在國內(nèi)以7.6%的市占率居首，也不能稱其已形成絕對的競爭壁壘動(dòng)漫。
首先，截至2025年6月30日，金添動(dòng)漫擁有覆蓋日本、歐美及中國本土的26個(gè)授權(quán)IP，包括奧特曼、小馬寶莉、蠟筆小新、喜羊羊與灰太狼、小豬佩奇及三麗鷗等知名IP動(dòng)漫。但這26個(gè)IP均為非獨(dú)家授權(quán)。更為重要的是，金添動(dòng)漫并無自創(chuàng)IP的能力，無法通過IP增值分?jǐn)偝杀?，抗IP生命周期波動(dòng)能力弱。
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其次，正是因?yàn)镮P非獨(dú)家，IP所有者可能同時(shí)與公司競爭者及市場新參與者合作，可基于相同非獨(dú)家授權(quán)IP設(shè)計(jì)并銷售相似IP趣玩食品，從而加劇競爭動(dòng)漫。同時(shí)，IP所有者或授權(quán)方還可能保留制造、分銷和銷售與我們設(shè)計(jì)、開發(fā)及銷售的產(chǎn)品相似IP趣玩食品的權(quán)利，這可能直接與我們的產(chǎn)品形成競爭。因此，競爭對手可能以更具競爭力的價(jià)格銷售類似產(chǎn)品，對金添動(dòng)漫形成定價(jià)壓力，損害其盈利能力和競爭優(yōu)勢。倘若競爭對手推出更受青睞的產(chǎn)品，將對金添動(dòng)漫的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。
此外，金添動(dòng)漫的IP授權(quán)協(xié)議通常為期一至三年動(dòng)漫。協(xié)議結(jié)束后金添動(dòng)漫很大程度上可能按照現(xiàn)有的條件續(xù)簽協(xié)議。而金添動(dòng)漫能否維持現(xiàn)有授權(quán)協(xié)議，很大程度上取決于我們與IP所有者或授權(quán)方的關(guān)系。如果得以續(xù)簽新的協(xié)議，但新協(xié)議的條款可能不如現(xiàn)有授權(quán)協(xié)議有利。這一切都要?dú)w咎于作為一個(gè)IP公司，且是市場份額最大的公司，金添動(dòng)漫并無核心競爭力，沒有IP自產(chǎn)能力。
有人將其比作業(yè)內(nèi)的“泡泡瑪特”，但相比于泡泡瑪特的IP創(chuàng)造能力，金添動(dòng)漫顯然是遠(yuǎn)不能及動(dòng)漫。
銷售渠道比重失衡
在銷售方面，金添動(dòng)漫的渠道包括經(jīng)銷商、零售商直銷及電商渠道動(dòng)漫。其中，經(jīng)銷是其多渠道銷售網(wǎng)絡(luò)的重要組成部分。
招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2025年上半年，金添動(dòng)漫擁有超2600家經(jīng)銷商動(dòng)漫。2022年、2023年、2024年及截至2024年上半年及2025年上半年，其向經(jīng)銷商銷售產(chǎn)生的收入分別為5.67億元、5.54億元、5.80億元、2.80億元及2.45億元，分別占營收比為95.2%、83.4%、66.1%、69.3%及55.1%?？梢钥闯?，經(jīng)銷渠道的份額雖然在逐年減少，但占比仍超過一半。
相比之下，向零售商直銷的份額被壓縮，電商份額更是幾乎沒有動(dòng)漫。通過數(shù)據(jù)可以看出，直到2024年金添動(dòng)漫才開始有電商渠道的銷售金額，也僅有100多萬元，到了2025上半年上升至476萬元，占營收比僅有1.1%。
從行業(yè)整體來看，近年來，零食行業(yè)線上化率持續(xù)提升，2024年休閑零食電商滲透率超30%，而金添動(dòng)漫電商收入占比過少，與行業(yè)趨勢脫節(jié)，市場份額被線上原生品牌侵蝕動(dòng)漫。另外，電商渠道可拓展如盲盒、周邊等IP衍生品的銷售，提升IP附加值，金添動(dòng)漫因線上布局不足，IP變現(xiàn)僅局限于食品，未能最大化IP價(jià)值，進(jìn)一步加劇對IP授權(quán)費(fèi)的依賴。
更為重要的是，電商是品牌出海的低成本路徑，公司若長期依賴線下經(jīng)銷，難以快速進(jìn)入海外市場，與國際IP合作的價(jià)值無法充分釋放動(dòng)漫。
從毛利率角度來看，更能體現(xiàn)出金添動(dòng)漫銷售渠道上的失衡動(dòng)漫。數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年、2024年及截至2024年上半年及2025年上半年，金添動(dòng)漫銷售最多的經(jīng)銷渠道毛利率分別為26.4%、31.4%、31.5%、32.6%及31.9%，而直銷渠道毛利率則分別為35.8%、40.5%、38.7%、39.5%、39.2%。
經(jīng)銷渠道毛利率常年徘徊在30%左右，直銷則在40%左右，10%的差距直接造成金添動(dòng)漫的盈利損失動(dòng)漫。這背后還存在著經(jīng)銷模式的弊端：一方面，通常經(jīng)銷模式下需給經(jīng)銷商留足價(jià)差，且經(jīng)銷商為沖量易跨區(qū)竄貨、折價(jià)拋售等行為，這易導(dǎo)致價(jià)格體系混亂，進(jìn)一步壓縮全鏈路利潤；另一方面，經(jīng)銷商需承擔(dān)進(jìn)場費(fèi)、條碼費(fèi)、陳列費(fèi)等終端費(fèi)用，這些成本常通過議價(jià)轉(zhuǎn)嫁給公司。而大型經(jīng)銷商與連鎖零售客戶議價(jià)能力強(qiáng)，不僅要求更高返利，還會延長賬期，導(dǎo)致相應(yīng)公司應(yīng)收款項(xiàng)上升，資金占用成本上升。
